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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
今年上半年，券商投行业务收入整体下滑幅度较大。在这轮IPO逆周期调节中，不少中小投行的衰退或是长期性甚至永久性的。目前，华安证券、山西证券、中原证券、东兴证券、华西证券、国元证券等券商的投行分部利润已经连续为负。
其中国元证券的投行业务不仅面临业绩压力，近日公司负责投行业务的总裁助理、原投资银行部总经理王晨已被带走调查。资料显示，国元证券在审的几家IPO项目，都有王晨的签字。并且国联证券多家保荐项目中有王晨、高新、蔡咏等身影或线索 被质疑是否存在“带病闯关”及利益输送。
国元证券近三年保荐成功的IPO项目，存在部分超募资金越高、收费越高的项目股价跌幅越大、业绩降幅越大甚至亏损的情况。在高市盈率、高价发行下，上市公司获得巨额募资，原始股东赚得盆满钵满，保荐机构收取巨额承销费用甚至通过提前突击入股、转融通等方式获得暴利，而相关中小投资者却损失惨重。
问题IPO项目浮现神秘关联方身影 高新王晨等前高管或违规入股
近期，国元证券原负责投行业务的总裁助理、投资银行部总经理王晨已被带走调查。在此之前，王晨的“老领导”、国元证券原副总裁高新被调查。据悉，王晨被调查就是因为其与高新一同违规入股了IPO项目。
至于王晨违规入股哪个IPO项目，目前的公开信息并不能给出确定答案，也有可能是在审的IPO项目，也有可能是之前上市的项目或撤回的项目。
国元证券撤回的IPO项目中，2024年4月份撤回的合肥芯谷微电子股份有限公司（下称“芯谷微”）的股东中就有高新的身影。
招股书显示，芯谷微的股东中有嘉兴悦时景和创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“嘉兴悦时景和”）、合肥悦时景晖股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“悦时景晖”），而嘉兴悦时景和、悦时景晖的股东包括宁波悦时投资合伙企业（有限合伙）（下称“宁波悦时”），宁波悦时的实控人为高新。
除了芯谷微，高新通过旗下基金投资的拟IPO企业还包括上海百英生物科技股份有限公司、合肥恒鑫生活科技股份有限公司、中鼎恒盛气体设备（芜湖）股份有限公司、池州华宇电子科技股份有限公司、南通冠优达磁业股份有限公司等。
在国元证券已保荐上市的IPO项目中，峆一药业也有高新的身影。IPO申报时，高新控制的赣州悦时景明投资合伙企业（有限合伙）（下称“赣州悦时”）持有峆一药业100万股股份，占总股份的3.33%，是峆一药业发行前的第六大股东。由于招股书等公开信息没有披露赣州悦时的入股价格，故无法得知高新通过股权投资浮盈比例。
除了王晨、高新等个人被质疑违规入股，峆一药业现股东中还有国元证券关联方安徽国元创投有限责任公司（下称“安徽国元创投”，现改名为安徽联元创投有限责任公司）。
值得一提的是，安徽国元创投在2011年设立时，安徽国元金融控股集团有限责任公司（下称国元金控）是第一大股东，持股比例为39.13%。目前国元金控的持股比例降至33.33%，深圳市中投投资控股有限公司（下称中投投资）为安徽国元创投第一大股东，持股比例为55.56%。
资料显示，国元金控是安徽省政府控制的投资公司，也是国元证券的控股股东。而中投投资的股东有两个，分别是蔡权（持股99%）、蔡炳育（持股1%）。
值得一提的是，国元证券前董事长蔡咏被媒体报道于2023年初被当地纪检部门带走调查，目前对蔡咏的调查也无公开进展。蔡咏是国元证券元老级人物，1993年加入国元证券前身安徽省国际信托投资公司，2001年参与创立国元证券，历任总裁、董事长，并于2020年1月退休。
试问，安徽国元创投的实际控制人蔡权、蔡炳育是否与蔡咏有关联？
除了峆一药业，在国元证券保荐的其他已上市企业中，也经常出现安徽国元创投的身影，如合肥高科、华业香料等。
华业香料被投资者广泛质疑。2020年9月，华业香料四闯IPO终于成功，募资2.67亿元，国元证券获得2580万元承销保荐费用。
上市当年，华业香料扣非归母净利润为0.23亿元，同比下降44.51%;2021年，华业香料扣非净利润为0.11亿元，同比下降近50%；2023年，华业香料直接转亏。
据华业香料申报材料，安徽国元创投2015年9月17日以2160万元获得了华业香料300万股股权，每股7.2元。2016年6月22日，华业香料首次报送IPO申报稿。
截至2024年上半年年末，安徽国元创投持有的华业香料股份数量为221.53万股，较入股时减持了78.47万股。据投资者统计，安徽国元创投通过减持套现的浮盈比例超过了300%。
在华业香料冲刺IPO的过程中，还发生过小插曲，2017年4月安徽证监局对华业香料当时的两位保代出具了警示函，原因是对发行人关联交易情况的尽职调查不到位，未能充分履行勤勉尽责义务。
很多投资者质疑，为何安徽国元创投能够在国元证券保荐之前，就可以“踩点”入股华业香料？为何华业香料三战三败IPO后，国元证券为何仍要保荐？尤其是两位保代遭罚后，也没有改变国元证券的选择。此外，安徽国元创投为何要引入蔡权、蔡炳育控制的中投投资？
那谁是安徽国元创投投资华业香料的最大受益者？答案是安徽国元创投最大股东蔡权、蔡炳育。而华业香料冲刺IPO期间（2016-2020年），而蔡咏于2012年8月——2020年1月期间任国元证券董事长。
在审项目疑点重重 保荐报告还有王晨签名
截至目前，国元证券在审的IPO保荐项目共有5家（以交易所受理为标准），分别是合肥科拜尔新材料股份有限公司、黄山谷捷股份有限公司（黄山谷捷）、淮南万泰电子股份有限公司、中盐安徽红四方肥业股份有限公司、安徽久易农业股份有限公司（久易股份）。
由于前期被带走调查的王晨是国元证券投行部分负责人，因此这几家在审IPO项目的保荐报告中还有王晨的签名。
此外，国元证券保荐的这几家IPO项目颇受质疑，如黄山谷捷上市前就业绩“变脸”，其在招股书中表示，公司根据实际经营情况和在手订单，测算预计 2024年1—6月营业收入为2.98亿元、较2023年1—6月同比下降13.07%至9.86%；归属于母公司所有者的净利润为5700万元至5900万元，同比下降15.00%至12.02%。
此外，黄山谷捷还存在诸多信披问题，如公司高管履历披露信息与其他公开信息矛盾；上市前分红又募资“补血”等。国元证券在尽调核查过程中，还被交易所指出“对发行人员工持股平台合伙人出资来源核查不充分”。
国元证券在保荐的久易股份在回复交易所问询中还存在漏答的问题，交易所指出久易股份和国元证券“未对前次问询中部分问题所涉及更新后报告期的情况进行完整分析”。
久易股份主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售，主要产品为丙硫菌唑、环磺酮、烟嘧磺隆和苯磺隆的原药及制剂。久易股份2023年6月过会后的第一个会计年度，即2023年，营收和净利润便双双下滑。
除了业绩问题，久易股份报告期内还存在信披违规、2人死亡2人受伤的安全事故、产能利用率低仍募资扩产、研发费用占比落后同行核心产品依靠外购专利等问题或质疑。
国元证券保荐的已上市项目中也存在诸多质疑，如部分超募资金越高、收费越高的IPO项目股价跌幅越大、业绩降幅越大甚至亏损。
2022年8月29日，恒烁股份在国元证券的保荐下成功登陆科创板。上市当年，恒烁股份实现扣非归母净利润0.04亿元，同比下降97.35%，若不是靠着巨额募资吃利息，恒烁股份差点上市当年就亏损，国元证券也避免了处罚风险，详见《国元证券去年IPO业务保荐失败率超80%，多家高佣金项目上市不久便亏损》等文章。
2023年，恒烁股份直接巨额亏损1.92亿元。而在上市前的2020年和2021年，恒烁股份的扣非归母净利润同比分别增长221%、819%，指数级增长，可上市当年业绩“大变脸”、第二年转亏。
靠着申报IPO前净利润增长十几倍以及较高的发行市盈率，恒烁股份募资13.45亿元，较预期超募4.56亿元，公司及原始股东赚得“盘慢钵满”，国元证券也将1.09亿元承销保荐费用收入囊中。
然而，业绩暴跌利润亏损的恒烁股份，股价一路下跌，截至9月22日股价较发行价跌了68%，高位购买公司股票的投资者苦不堪言。上市首日，恒烁股份股价直接大幅破发25%，高价认购新股的投资者及报价基金公司的基民也是“哑巴吃黄连”。
国元证券保荐的巨一科技，在高发行市盈率的加持下募资15.76亿元。但公司上市两年就亏损，股价在经历了小幅上涨后一路下跌，截至9月22日股价较发行价下跌65%，投资者承受巨额亏损之痛，而国元证券7,695.88万元的佣金收入丝毫不受影响。
国元证券保荐的芯导科技，2021年12月登陆科创板，在高市盈率的助力下募资20.22亿元，超募13.87亿元，是国元证券近13年以来超募资金最多的项目，国元证券也凭借这一单项目获得公司历史上一单IPO项目收费最高的1.75亿元。然而，芯导科技股价在上市首日过后也是跌跌不休，截至9月22日，公司股价较IPO发行价下跌57.78%，接近六成。
连续19个月IPO承销收入为0 投行分部利润连续为负
今年上半年，国元证券投行业务收入为0.62亿元，同比下降39.02%；投行分部利润-0.16亿元，较去年上半年下降401.10%，由盈转亏。事实上，国元证券2023年全年的投行分部利润也为负值，为-0.89亿元。
国元证券表示，今年上半年投行收入下降主要为证券承销业务净收入减少所致。今年上半年，国元证券证券承销业务净收入为0.37亿元，同比下降54.38%。
具体而言，国元证券IPO承销业务收入下滑较大。2023年上半年，国元证券完成1单IPO项目，获得1,204.85万元承销保荐佣金收入。今年上半年，国元证券IPO承销业务“交白卷”。事实上，自去年2月份以来，国元证券已经连续19个月的IPO承销业务收入为0。
按照中证协“撤否比率=（撤回项目数量+否决项目数量）/（撤回项目数量+否决项目数量+上市项目数量）”的公式计算，国元证券2023年2月至今的IPO项目撤否率为100%，因为上市项目为0。
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